Trong Q2/2024, doanh thu và lợi nhuận ròng của DGC đi ngang so với cùng kỳ, lần lượt đạt mức 2,5 nghìn tỷ đồng (+4% svck) và 870 tỷ đồng (-1% svck).

Lũy kế nửa đầu năm 2024, doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 4,9 nghìn tỷ đồng (đi ngang svck) và 1,57 nghìn tỷ đồng (-8% svck), hoàn thành 48% và 51% kế hoạch năm 2024 của công ty.

Tuy nhiên, KQKD quý 2 của DGC thấp hơn so với ước tính cả năm của chúng tôi do giá bán của phốt pho vàng cần thêm thêm thời gian để phục hồi, trong khi tăng trưởng sản lượng tiêu thụ phục hồi còn chậm.

Nhu cầu tiêu thụ phốt pho vàng duy trì mức yếu trong nửa đầu năm 2024, thể hiện qua giá bán bình quân giảm 17% svck. Tuy nhiên, DGC tiếp tục thu hút khách hàng mới cho phốt pho vàng trong 6 tháng đầu năm với sản lượng tiêu thụ tăng 14% svck trong bối cảnh Trung Quốc hiện đang cấm xuất khẩu đối với loại hóa chất này.

Đồng thời, sản lượng tiêu thụ phân bón phục hồi đáng kể từ cơ sở thấp của năm ngoái, khi mà Việt Nam và Ấn Độ (thị trường xuất khẩu phân bón chính của DGC) chịu ảnh hưởng nặng nề từ hiện tượng El Nino. Ngoài ra, thị trường phân bón cũng được hưởng lợi từ các hạn chế xuất khẩu của Trung Quốc trong Q1/2024.

Giá bán bình quân các sản phẩm phân bón ổn định trong nửa đầu năm 2024, tốt hơn so với mức giảm 11% của giá bán bình quân axit photphoric. Do axit photphoric được sử dụng để sản xuất phân bón, trong nửa đầu năm, DGC đã ưu tiên bán phân bón do có diễn biến giá tốt hơn. Do đó, sản lượng tiêu thụ của axit photphoric giảm 36% svck trong nửa đầu năm 2024.

Biên lợi nhuận gộp giảm từ 37,4% trong nửa đầu năm 2023 xuống 35,8% trong nửa đầu năm 2024, do giá bán bình quân của axit photphoric và phốt pho vàng giảm, mặc dù DGC đã sử dụng nhiều nguyên liệu đầu vào tự khai thác hơn (Khai Trường 19 mới đi vào hoạt động từ Q2/2023). Do đó, lợi nhuận ròng trong nửa đầu năm 2024 giảm còn 1,57 nghìn tỷ đồng (-8% svck).

Giá và sản lượng tiêu thụ phục hồi: Nhu cầu từ khách hàng phân bón và khách hàng bán dẫn duy trì mức yếu từ giữa năm 2022 đã ảnh hưởng tiêu cực đến DGC về cả sản lượng tiêu thụ và giá bán bình quân.

Trong khi nhu cầu từ khách hàng bán dẫn có thể cần thêm thời gian để phục hồi, chúng tôi nhận thấy nhu cầu phân bón của khách hàng đã quay trở lại, trong bối cảnh hạn chế xuất khẩu của Trung Quốc giúp các doanh nghiệp Việt Nam bán hàng tốt hơn.

Những điều này đã giúp cho giá phốt pho vàng chạm đáy trong Q2/2024 (giá bán bình quân đạt 98 triệu/tấn, +4% so với quý trước). SSI giả định giá phốt pho vàng sẽ dần phục hồi lên 108 triệu đồng/tấn (+3% svck) trong năm 2024 và 113 triệu/tấn (+5% svck) trong năm 2025, được thúc đẩy nhờ nhu cầu phân bón phục hồi trong điều kiện thời tiết tốt hơn và nhu cầu từ các nhà sản xuất chip phục hồi với xu hướng phát triển của công nghệ. Sản lượng tiêu thụ phốt pho vàng dự kiến phục hồi, cùng với nhu cầu của phân bón và khách hàng bán dẫn.

SSI dự kiến công suất hoạt động của nhà máy phốt pho vàng sẽ lần lượt đạt 61% và 76% trong năm 2024-2025.

Xu hướng biên lợi nhuận: Mặc dù bị ảnh hưởng tiêu cực bởi giá điện tăng, chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận gộp của DGC sẽ cải thiện trong năm 2025, nhờ giá bán bình quân phục hồi và tỷ trọng sử dụng quặng tự khai thác cao hơn.

Chi phí quặng (khoảng 60% giá vốn hàng bán): DGC có kế hoạch mở rộng Khai trường 25 để tăng cường tỷ lệ quặng tự khai thác, dự kiến từ đầu năm 2025. SSI ước tính tỷ lệ quặng tự khai thác sẽ tăng từ 80% vào năm 2023-2024 lên 90% vào năm 2025, từ đó giảm chi phí nguyên liệu đầu vào.

Triển vọng lợi nhuận

SSI nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu DGC từ Trung lập lên Khả quan, với giá mục tiêu 1 năm là 137.000 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 18,6%) do chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận của DGC sẽ tăng tích cực trở lại từ nửa cuối năm 2024 (+23% svck) sau 7 quý giảm liên tiếp.

Trong khi đó, định giá cổ phiếu DGC hiện đang thấp so với một công ty hàng hóa vận hành theo chuỗi giá trị tích hợp theo chiều dọc, giúp biên lợi nhuận gộp của DGC cao hơn.

Lợi nhuận của DGC phục hồi nhờ được thúc đẩy bởi (1) giá bán bình quân và sản lượng tiêu thụ phục hồi từ nhóm khách hàng phân bón và khách hàng bán dẫn, (2) tiết kiệm chi phí nhờ tăng tỷ lệ sử dụng quặng tự khai thác từ Khai Trường 25 và (3) việc chuyển đổi dần sang các sản phẩm giá trị cao (như axit photphoric LCD, chiếm khoảng 10% axit photphoric vào thời điểm hiện tại).

SSI ước tính lợi nhuận ròng năm 2024 và 2025 lần lượt đạt 3,5 nghìn tỷ đồng (+7% svck) và 4,8 nghìn tỷ đồng (+37% svck). SSI cho rằng DGC là một trong những công ty có tiềm năng thu hút dòng vốn trong trường hợp Việt Nam được FTSE Russell nâng hạng lên thị trường mới nổi (dự kiến vào cuối năm 2025).

Quan điểm ngắn hạn: Lợi nhuận nửa cuối năm 2024 phục hồi có thể hỗ trợ giá cổ phiếu trong ngắn hạn.